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Part10 一定要防范风险（第1页）

Part10巴菲特说炒股一定要防范风险

炒股成功始于风险防范，投资者进入股市不仅仅要学会怎么赚取利润，更要学会如何防范风险。

遇到不可测的风险，就应迅速撤出

【巴菲特语录】

为了满足保险客户的需求，1990年通用再保险设立了衍生交易部门，但在2005年我们平仓的合约中有一个期限竟然是100年。很难想象这样的。个合约能够满足哪方面的需求，除非是只关心其补偿的一个交易商在他的交易登记簿中有一个长期合约需要对冲的需求。

设想一下，假如一个或者是更多家企（麻烦总会迅速扩散）拥有数倍于我们的头寸，并且想要在一个混乱的市场中进行平仓，在面临着巨大的广为人知的压力的情况下，事情会变成怎样？在这种情形下应该充分关注事前而不是事后，应该是在卡特里娜飓风来临之前，考虑且提高撤离新奥尔良的最佳时机。

当我们最终将通用再保险的证券交易部门关门大吉之后，对于它的离开我的感觉就像一首乡村歌曲中所写的那样：“我的老婆与我最好的朋友跑了，我想念更多的是我的朋友而不是我的老婆。”

【活学活用】

巴菲特认为，一旦一项投资遇到不可测的风险，投资者就应迅速撤出，绝不要恋战。

2004年3月，美国国际集团承认公司对一些账目处理不当，伯克希尔·哈撒韦下属的通用再保险公司曾经与其合作过一笔“不符合规定”的再保险交易，这笔业务应该属于贷款而非保险交易。

通用再保险公司1998年被收购以后就一直风波不断，1998年与同属伯克希尔，哈撒韦的国家火险公司为FAI保险公司出售再保险产品，经商定后达成秘密协议：FAI公司在3年内不得寻求保险赔偿。这项规定在很大程度上弱化了该产品转移风险的功能，摇身一变成了短期贷款。FAI公司不久被澳大利亚第二大保险商HIH公司收购，因FAI公司的资产负债表被人为美化，HIH公司利润也随之虚增。澳大利亚监管部门调查后决定，自2004年10月开始禁止通用再保险公司的6位主管在澳大利亚从事保险业活动。澳大利亚监管部门还发现，违规操作的再保险产品来自于通用再保险公司位于爱尔兰首都都柏林的一个团队，而爱尔兰金融服务管理局也开始对通用再保险公司在爱尔兰的经营活动展开调查。

2004年3月，该公司公布的盈利报告显示去年净利润下降10％，由2003年的近82亿美元减至73亿美元。相比美国股市的总体表现，巴菲特在股市上的投资业绩最近几年出现了明显下滑。以标准普尔500指数为例，该指数成分股在2003年和2004年的平均账面净值增长率分别达到28。7％和10。9％，均超过了巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司。与股市投资不景气相对应的是，伯克希尔·哈撒韦公司的现金大量闲置，截至2003年12月，公司的现金存量由2003年的360亿美元升至430亿美元。2003年，伯克希尔决定让通用再保险退出酝酿巨大风险的衍生品业务，当时它有23218份未平仓合约。2005年年初下降为2890份，2005年年底平仓合约减至741份，此举在当年让伯克希尔付出了1。04亿美元的代价。

对于普通的投资者而言，也许在你的投资道路上总会遇到不可测的风险，在这种时候大多数投资者似乎都会抱着一丝希望，但是真的是这种渺茫的希望让他们陷得更深。事实上，斩仓痛苦有多大，都应坚决退出。在这种时候正确的做法就是，如果巴菲特当时不退出。2008年的“次贷危机”爆发后，他也许就退不了了。

必须做到尽最大的可能犯最少的错误

【巴菲特语录】

原则一：不要损失资金。

原则二：不要忘记原则一。

【活学活用】

曾经巴菲特把取得成功的实质总结为上面最为简单的两项原则。事实上，在实际的投资中，投资者的资金发生损失有三个原因：其一，你置身于极大损失的可能性之中；其二，你选择的投资方式不能随通货膨胀和利息率的变动而变动；其三，持有股票的时间不够长，从而不能发现它的内在价值。

其实，有很多的方法可以使投资者避免阶段性的损失，但是巴菲特最为常用的一种方法就是把资产都投资于债券，并且持有它们，直到机会成熟的时候再抛出。举个例子来看，有3只有价证券A、B、C，在30年中，它们的平均收益率都是10％。但是B在第10年，第20年和第30年的收益为零，而C债券在第10年，第20年和第30年的损益率为10％，在这种情况下，在30年后，投资在股票A上就能获得17。449万美元的回报，而投资在B上能够获得13。11万美元的回报。因为其中有3年的收益率是在平均回报率之下。实际上，B债券本身并没有产生资金的损失，但由于有三年普通年份的影响，使得B将远远落后于A。从一个长期的投资过程来看，B债券的回报并没有那么的糟糕，这是因为投资者每年都在设法规避损失。

为了避免损失的概率增大，你必须做到尽最大的可能犯最少的错误。在你的投资生涯里犯的错误越少，那么就意味着你的长期回报也就会越多。我们都知道增加额外几个百分点年度收入的好处。每年增加额外的两个百分点，最终就能积累成一笔很大的财富。如果现在的市场年回报率超过了预先假定的11％的年回报率两个百分点，那么这两个百分点就会变成千万美元的额外利润。如果损失了资金，即便是一年，那也会在很大程度上损害到你所拥有证券的最终价值。所耗费的珍贵资源一定已经被其他资源所替代，这也就是说，你浪费宝贵的时间去尽力弥补产生了损失的基础。但与此同时，损失还会对一些其他因素产生的积极影响起到削弱的作用。

乐观主义才是理性投资者最大的敌人

【巴菲特语录】

低价格最常见的起因是悲观主义，有时是四处弥漫的，有时是一家公司或一个行业所特有的。我们要在这样一种环境下开展业务，不是因为我们喜欢悲观主义，而是因为我们喜欢它造成的价格，乐观主义才是理性投资者的大敌。

【活学活用】

巴菲特总是唱着与华尔街不同的反调，每当提到巴菲特，很多人总是把他和华尔街联系起来，并渴望从他那取到真经，事实上，巴菲特与华尔街机构（更不要说一般的散户）对股市的理解是完全不同的。

巴菲特很坦诚地表示他喜欢股票下跌，并且越低越好。其实，这就是以交易买卖为目标的华尔街思维和以企业投资为目标的伯克希尔理念的根本不同的所在。

2002年，巴菲特在投资上出了奇招，开始对一些垃圾债券进行了投资。从结果来看，他们在这方面的投资获得了5倍的收益，截止到2002年年底这个部分的资金已经增加到了83亿美元。

伯克希尔的投资组合中，以往投资在固定收益证券所占比例远远低于其他保险公司。在1993年，伯克希尔投资组合中的17％投资在包括债券和优先股在内的固定收益证券中，然而大多数的其他保险公司这个比例要在60％～80％之间。一直以来，巴菲特对垃圾债券的态度较为谨慎，他认为这个新的投资工具是“冒牌的堕落的天使”，因为在发行之前它们就是垃圾。

直到20世纪80年代末90年代初垃圾债券市场崩溃时，巴菲特说：“金融界的天空因为衰败公司的尸体而变得阴暗。”在1989年、1990年两年间，巴菲特以低于债券面值的价格购买了RJR纳比斯柯公司4。4亿美元的垃圾债券。1988年，KKR公司凭借银行贷款和发行垃圾债券成功地以250亿美元价格收购RJR纳比斯柯公司，这在当时看来是一项十分轰动的“大交易”，但由于后来垃圾债券的市场崩溃，殃及到RJR垃圾债券。巴菲特却认为投资该债券能够获得14。4％的收益，并且这种低落的价格还提供了潜在的资本收益。到了1991年，RJR公司宣布将按债券的票面价值赎回大部分垃圾债券，这一公告促使其债券价格上涨了34％，而巴菲特从这项投资中获得1。5亿美元的资本收入。

在高收益率的垃圾债券市场中投资，投资技巧和投资股市是相似的。两者都需要衡量价格与价值的关系，并且都需要在上百个投资对象中寻找数量很少的，回报风险比率较有吸引力的品种。虽然巴菲特也承认垃圾债券市场所涉及的企业更为冷僻，但是一旦作出正确的决策它却能够给你带来高额的回报率。